Cosa sono le obbligazioni

Un’obbligazione è uno strumento di debito: uno Stato o un’azienda prende in prestito denaro dagli investitori e promette di restituirlo a una data prestabilita, pagando nel frattempo degli interessi. A differenza di un’azione, che attribuisce una quota di proprietà di un’azienda, un’obbligazione rende l’investitore un creditore. L’emittente gli deve del denaro alle condizioni concordate. Per gli investitori ucraini, il punto di accesso più semplice è rappresentato dagli OVDP, titoli di Stato nazionali acquistabili tramite le app bancarie e la piattaforma Diia. Questo articolo spiega come funzionano le obbligazioni, che cosa distingue i titoli di Stato dalle obbligazioni societarie e quale ruolo possono svolgere in un portafoglio personale.

Come funziona un’obbligazione

Ogni obbligazione presenta tre caratteristiche fondamentali.

Il valore nominale è l’importo che l’emittente si impegna a restituire alla scadenza. Per la maggior parte delle obbligazioni è pari a 1.000 unità della valuta di riferimento.

La cedola è il pagamento periodico degli interessi effettuato dall’emittente durante la vita dell’obbligazione. Se un’obbligazione ha una cedola annua del 15% e un valore nominale di 1.000 grivne, l’investitore riceve 150 grivne ogni anno, indipendentemente dall’andamento del mercato. A seconda delle condizioni dell’obbligazione, i pagamenti possono essere trimestrali, semestrali o annuali.

La data di scadenza è il momento in cui l’emittente restituisce il valore nominale. Le scadenze delle obbligazioni possono variare da pochi mesi a diversi decenni.

Un semplice esempio: si acquista un’obbligazione con un valore nominale di 1.000 grivne, una cedola annua del 15% e una durata di due anni. Si ricevono 150 grivne ogni anno e, alla fine, vengono restituite le 1.000 grivne. Se si mantiene l’obbligazione fino alla scadenza, il rendimento è noto fin dal primo giorno.

Le obbligazioni possono inoltre essere acquistate e vendute sul mercato secondario tra l’emissione e la scadenza. In tal caso, il prezzo di mercato può differire dal valore nominale.

Titoli di Stato e obbligazioni societarie

La differenza principale tra i vari tipi di obbligazioni riguarda chi prende in prestito il denaro e il rischio che ne deriva.

Titoli di Stato

I titoli di Stato sono emessi da un governo nazionale per finanziare la spesa pubblica. In Ucraina sono chiamati OVDP; negli Stati Uniti, Treasury bonds; nel Regno Unito, gilts. I titoli emessi da Stati stabili sono tra gli strumenti di debito più sicuri disponibili, perché è raro che uno Stato risulti insolvente: può aumentare le imposte, emettere nuovo debito o adeguare la politica monetaria per far fronte ai propri obblighi. Il compromesso è un rendimento inferiore.

Obbligazioni societarie

Le aziende emettono obbligazioni per raccogliere finanziamenti a debito. In genere offrono cedole più elevate rispetto ai titoli di Stato per compensare il rischio maggiore: un’azienda può trovarsi in difficoltà finanziarie o fallire, ritardando o interrompendo del tutto i pagamenti.

I rating creditizi assegnati da agenzie come Moody's, S&P e Fitch aiutano gli investitori a valutare la qualità del debitore. Le obbligazioni con rating investment grade (BBB o superiore nella scala S&P) sono considerate relativamente sicure. Al di sotto di questa soglia si trovano le obbligazioni ad alto rendimento, spesso chiamate “junk bond” o “obbligazioni spazzatura”, che offrono cedole sensibilmente più alte ma comportano un rischio di insolvenza molto maggiore.

Le obbligazioni municipali, emesse dagli enti locali, si collocano generalmente tra i titoli di Stato e le obbligazioni societarie in termini di rischio e rendimento.

Prezzo e rendimento delle obbligazioni

Quando un’obbligazione viene negoziata sul mercato secondario, il suo prezzo può essere superiore o inferiore al valore nominale. Ciò deriva da uno dei principi più importanti del reddito fisso: i prezzi e i rendimenti delle obbligazioni si muovono in direzioni opposte.

La logica è questa. Supponiamo che i tassi d’interesse di mercato siano aumentati: le nuove obbligazioni offrono ora una cedola del 18%, mentre quella posseduta paga solo il 12%. Per venderla sarebbe necessario ridurre il prezzo richiesto, altrimenti nessun acquirente la sceglierebbe al posto di una nuova obbligazione. Al contrario, se i tassi scendono, l’obbligazione con la cedola più alta diventa più interessante e il suo prezzo aumenta.

Questo conduce al concetto di rendimento a scadenza (yield to maturity, YTM), cioè il rendimento annuo effettivo che si ottiene acquistando un’obbligazione al prezzo di mercato corrente e mantenendola fino alla scadenza. A seconda del prezzo di acquisto, può differire in modo significativo dal tasso cedolare dichiarato.

Se si intende mantenere un’obbligazione fino alla scadenza, le variazioni giornaliere del prezzo sono in gran parte irrilevanti, perché il rendimento è fissato. Se invece potrebbe essere necessario venderla prima, il rischio di mercato diventa un fattore concreto da considerare.

OVDP: i titoli di Stato ucraini

Gli OVDP (облігації внутрішньої державної позики, titoli di Stato nazionali) sono emessi dal Ministero delle Finanze ucraino. Rappresentano il principale strumento a reddito fisso e il più accessibile per gli investitori privati ucraini.

OVDP in grivne e in valuta estera

Gli OVDP sono disponibili in grivne, dollari statunitensi ed euro. Gli OVDP in grivne offrono in genere una cedola molto più elevata, che riflette il maggiore rischio d’inflazione e di cambio. Gli OVDP in valuta estera (USD o EUR) offrono cedole più basse, ma costituiscono una copertura naturale: sia il reddito sia il capitale sono denominati in una valuta stabile, riducendo l’esposizione al deprezzamento della grivna.

L’investimento minimo è di 1.000 grivne (o l’equivalente in dollari o euro).

Vantaggio fiscale

La caratteristica più importante per gli investitori privati è che i pagamenti delle cedole degli OVDP sono esenti dall’imposta sul reddito delle persone fisiche (18%) e dal prelievo militare (5%). La maggior parte degli altri redditi da investimento in Ucraina è soggetta a entrambe le imposte. Di conseguenza, il rendimento effettivo al netto delle imposte degli OVDP è sensibilmente superiore a quello di strumenti con tassi nominali comparabili.

Come acquistarli

Gli investitori privati possono acquistare OVDP tramite:

• banche (PrivatBank, Oschadbank, Raiffeisen Bank e altre)
• l’app pubblica Diia
• broker online autorizzati

La procedura è semplice e non richiede conoscenze specialistiche né un capitale iniziale elevato.

“Obbligazioni di guerra”

Dall’inizio dell’invasione russa su vasta scala nel 2022, i titoli di Stato ucraini sono stati spesso presentati come “obbligazioni di guerra” o “obbligazioni militari”. Dal punto di vista strutturale, si tratta di OVDP ordinari con le stesse condizioni e lo stesso trattamento fiscale; la denominazione indica che i proventi finanziano le esigenze della difesa. Per gli investitori non comportano alcun rischio finanziario aggiuntivo rispetto agli OVDP ordinari e offrono lo stesso rendimento prevedibile, insieme alla possibilità di sostenere il Paese.

Le obbligazioni in un portafoglio

Le obbligazioni svolgono un ruolo stabilizzante in un portafoglio d’investimento. Il loro principale vantaggio è la prevedibilità: acquistandole e mantenendole fino alla scadenza, il rendimento è noto fin dall’inizio.

Le obbligazioni sono particolarmente adatte a orizzonti temporali brevi e medi, cioè alle situazioni in cui non ci si può permettere un forte calo del valore del portafoglio. Per la crescita del capitale nel lungo periodo, su dieci anni o più, le azioni offrono generalmente rendimenti maggiori, ma con una volatilità molto più elevata nel corso del tempo.

Il rischio principale per chi detiene obbligazioni è l’inflazione. Se il tasso cedolare è inferiore all’inflazione effettiva, il potere d’acquisto diminuisce anche se si ricevono pagamenti di interessi nominali. Per gli investitori ucraini si tratta di una preoccupazione concreta, considerati i livelli d’inflazione storicamente elevati. Nel valutare le obbligazioni, è opportuno confrontare il rendimento non solo con quello di altri investimenti, ma anche con il tasso d’inflazione corrente: questo confronto rivela il valore reale dello strumento.

Riepilogo

Un’obbligazione è uno strumento prevedibile e trasparente: si presta denaro, si ricevono interessi periodici e si recupera il capitale alla scadenza. Per gli investitori privati ucraini, gli OVDP rappresentano il punto di accesso più pratico, con un investimento minimo di 1.000 grivne, un’ampia disponibilità tramite banche e Diia e un vantaggio fiscale significativo rispetto alla maggior parte delle alternative. La domanda fondamentale da porsi prima dell’acquisto è per quanto tempo si può impegnare il capitale e se il rendimento, al netto dell’inflazione, è adatto ai propri obiettivi.