Que sont les obligations

Une obligation est un titre de créance : un État ou une entreprise emprunte de l’argent à des investisseurs et s’engage à le rembourser à une date déterminée, tout en versant des intérêts. Contrairement à une action, qui vous confère une part de propriété dans une entreprise, une obligation fait de vous un créancier. L’émetteur vous doit de l’argent selon les conditions convenues. Pour les investisseurs ukrainiens, le point d’entrée le plus accessible est l’OVDP, une obligation d’État nationale qui peut être achetée par l’intermédiaire d’applications bancaires et de la plateforme Diia. Cet article explique le fonctionnement des obligations, ce qui distingue les obligations d’État des obligations d’entreprise et le rôle qu’elles peuvent jouer dans un portefeuille personnel.

Comment fonctionne une obligation

Chaque obligation possède trois caractéristiques essentielles.

La valeur nominale est le montant que l’émetteur s’engage à rembourser à l’échéance. Pour la plupart des obligations, elle s’élève à 1 000 unités de la devise concernée.

Le coupon est le paiement périodique d’intérêts effectué par l’émetteur pendant la durée de vie de l’obligation. Si une obligation offre un coupon annuel de 15 % et présente une valeur nominale de 1 000 hryvnias, l’investisseur reçoit 150 hryvnias par an, quelle que soit l’évolution du marché. Selon les conditions de l’obligation, les paiements peuvent être trimestriels, semestriels ou annuels.

La date d’échéance est la date à laquelle l’émetteur rembourse la valeur nominale. La durée des obligations peut aller de quelques mois à plusieurs décennies.

Prenons un exemple simple : vous achetez une obligation d’une valeur nominale de 1 000 hryvnias, assortie d’un coupon annuel de 15 % et d’une durée de deux ans. Vous recevez 150 hryvnias chaque année, puis récupérez 1 000 hryvnias à l’échéance. Si vous conservez l’obligation jusqu’à son échéance, votre rendement est connu dès le premier jour.

Les obligations peuvent également être achetées et vendues sur le marché secondaire entre leur émission et leur échéance. Leur prix de marché peut alors différer de leur valeur nominale.

Obligations d’État et obligations d’entreprise

La principale différence entre les types d’obligations tient à l’identité de l’emprunteur et au risque qui en découle.

Obligations d’État

Les obligations d’État sont émises par un gouvernement national pour financer les dépenses publiques. En Ukraine, elles sont appelées OVDP ; aux États-Unis, Treasury bonds ; au Royaume-Uni, gilts. Les obligations émises par des États stables comptent parmi les titres de créance les plus sûrs, car un État fait rarement défaut : il peut augmenter les impôts, émettre de nouvelles dettes ou ajuster sa politique monétaire pour honorer ses obligations. En contrepartie, leur rendement est plus faible.

Obligations d’entreprise

Les entreprises émettent des obligations pour se financer par l’emprunt. Elles proposent généralement des coupons plus élevés que les obligations d’État afin de compenser un risque supérieur : une entreprise peut connaître des difficultés financières ou faire faillite, ce qui peut retarder ou interrompre totalement les paiements.

Les notations de crédit attribuées par des agences telles que Moody’s, S&P et Fitch aident les investisseurs à évaluer la qualité de l’emprunteur. Les obligations de catégorie investissement (BBB ou plus sur l’échelle de S&P) sont considérées comme relativement sûres. En dessous de ce seuil se trouvent les obligations à haut rendement, souvent qualifiées d’« obligations spéculatives » ou de « junk bonds », qui offrent des coupons nettement plus élevés, mais présentent un risque de défaut bien supérieur.

Les obligations municipales, émises par des collectivités locales, se situent généralement entre les obligations d’État et les obligations d’entreprise en matière de risque et de rendement.

Prix et rendement d’une obligation

Lorsqu’une obligation est négociée sur le marché secondaire, son prix peut être supérieur ou inférieur à sa valeur nominale. Cela découle de l’un des principes les plus importants des placements à revenu fixe : le prix des obligations et leur rendement évoluent en sens inverse.

Voici la logique. Supposons que les taux d’intérêt du marché aient augmenté : les nouvelles obligations offrent désormais un coupon de 18 %, alors que celle que vous détenez ne verse que 12 %. Pour la vendre, vous devrez réduire votre prix de vente, sans quoi aucun acheteur ne la choisira plutôt qu’une nouvelle obligation. À l’inverse, si les taux baissent, votre obligation au coupon plus élevé devient plus attractive et son prix augmente.

Cela conduit à la notion de rendement à l’échéance (yield to maturity, YTM) : le rendement annualisé réel que vous obtiendrez si vous achetez une obligation à son prix de marché actuel et la conservez jusqu’à son échéance. Selon le prix d’achat, il peut différer sensiblement du taux du coupon annoncé.

Si vous prévoyez de conserver une obligation jusqu’à son échéance, les fluctuations quotidiennes de son prix ont peu d’importance : votre rendement est fixé. Si vous risquez de devoir la vendre plus tôt, le risque de marché devient un facteur réel à prendre en compte.

Les OVDP : les obligations d’État ukrainiennes

Les OVDP (облігації внутрішньої державної позики, obligations d’État nationales) sont émises par le ministère ukrainien des Finances. Elles constituent le principal instrument à revenu fixe et le plus accessible pour les particuliers ukrainiens.

OVDP en hryvnias et en devises étrangères

Les OVDP sont disponibles en hryvnias, en dollars américains et en euros. Les OVDP en hryvnias offrent généralement un coupon nettement plus élevé, qui reflète un risque d’inflation et un risque de change accrus. Les OVDP en devises étrangères (USD ou EUR) offrent des coupons plus faibles, mais constituent une couverture naturelle : vos revenus comme votre capital sont libellés dans une devise stable, ce qui réduit votre exposition à la dépréciation de la hryvnia.

L’investissement minimum est de 1 000 hryvnias (ou l’équivalent en dollars ou en euros).

Avantage fiscal

La caractéristique la plus importante pour les particuliers est la suivante : les coupons des OVDP sont exonérés de l’impôt sur le revenu des personnes physiques (18 %) et de la taxe militaire (5 %). La plupart des autres revenus de placement en Ukraine sont soumis à ces deux prélèvements. Le rendement effectif après impôts des OVDP est donc sensiblement supérieur à celui d’instruments présentant des taux nominaux comparables.

Comment acheter des OVDP

Les particuliers peuvent acheter des OVDP auprès :

• des banques (PrivatBank, Oschadbank, Raiffeisen Bank et d’autres)
• de l’application publique Diia
• de courtiers en ligne agréés

La procédure est simple et ne nécessite ni connaissances spécialisées ni capital initial important.

Les « obligations de guerre »

Depuis le début de l’invasion russe à grande échelle en 2022, les obligations d’État ukrainiennes sont souvent présentées comme des « obligations de guerre » ou des « obligations militaires ». Sur le plan structurel, il s’agit d’OVDP ordinaires, assorties des mêmes conditions et du même régime fiscal ; cette appellation indique que les fonds levés servent à financer les besoins de défense. Pour les investisseurs, elles ne comportent aucun risque financier supplémentaire par rapport aux OVDP ordinaires et offrent le même rendement prévisible, tout en permettant de soutenir le pays.

Les obligations dans un portefeuille

Les obligations jouent un rôle stabilisateur dans un portefeuille d’investissement. Leur principal avantage est leur prévisibilité : si vous les achetez et les conservez jusqu’à l’échéance, vous connaissez votre rendement dès le départ.

Les obligations conviennent particulièrement aux horizons de court et moyen terme, lorsque vous ne pouvez pas vous permettre une forte baisse de la valeur de votre portefeuille. Pour faire croître un capital à long terme, sur dix ans ou plus, les actions offrent généralement un rendement supérieur, mais au prix de fluctuations bien plus importantes.

Le principal risque pour les détenteurs d’obligations est l’inflation. Si le taux du coupon est inférieur à l’inflation réelle, votre pouvoir d’achat diminue même si vous percevez des intérêts nominaux. Pour les investisseurs ukrainiens, il s’agit d’une préoccupation réelle compte tenu d’une inflation historiquement élevée. Lorsque vous évaluez des obligations, ne comparez pas seulement leur rendement à celui d’autres placements, mais aussi au taux d’inflation actuel : cette comparaison révèle la valeur réelle de l’instrument.

Résumé

Une obligation est un instrument prévisible et transparent : vous prêtez de l’argent, percevez des intérêts réguliers et récupérez votre capital à l’échéance. Pour les particuliers ukrainiens, les OVDP constituent le point d’entrée le plus pratique, avec un investissement minimum de 1 000 hryvnias, une large disponibilité auprès des banques et sur Diia, ainsi qu’un avantage fiscal significatif par rapport à la plupart des solutions alternatives. Avant d’acheter, la principale question à vous poser est de savoir combien de temps vous pouvez immobiliser votre capital et si le rendement, après prise en compte de l’inflation, correspond à vos objectifs.